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 ■米ドル/円は今後2016年春にかけて反落の余地大

 ところで、前回のコラムで述べたように、日銀が目先、実際に追加緩和に踏み切る可能性は高くない。

【参考記事】
●日銀追加緩和は「最後の一手」として封印、米ドル/円は115.89円をめざして下落か

 たびたび指摘してきたように、すでに日銀の「一人占め」となった国債市場は硬直化しており、たとえ量的緩和策が追加されても、事実上効かなくなる可能性が大きいといった思惑が強い。

 早期米利上げ観測が後退している中、実際利上げされるまで、日米金利差がこれからさらに拡大していくとも考えにくいから、日米金利差から見て、米ドル/円に割高感があることは否めない。この意味では、2015年年内から2016年春にかけて、米ドル/円は反落余地が大きいと思う。 

米ドル/円 日足

（リアルタイムチャートはこちら → FXチャート＆レート：米ドル/円 日足）

 これには年内米利上げ観測の後退、経済指標が芳しくなかったほか、ＦＲＢ（米連邦準備制度理事会）自体が利上げすべきかどうか、判断できずにいるといった印象が大きく影響してくるのではないかとみる。

 イエレンＦＲＢ議長はともかく、ＦＲＢ理事や幹部たちはたびたびお互いに対立するような見方を公の場で披露し、市場関係者を困惑させ、また、マーケットを立ち往生させてきた。

 しかし、政策の大転換期であるだけに、ＦＲＢの内部に亀裂あり、と受け止められかねない事態は決して歓迎されるべきではないが、仕方がないとも言える。何しろ、外部環境が激変し、また、極めて不安定な中、ＦＲＢ理事といえども、判断を下すのは容易ではない。人間なのだから、迷いや葛藤は常につきまとうだろう。

■これから市場は「倍返し」で修正してくる

 一方、こういった迷いや葛藤は、少なくとも表では黒田さんからはあまり見られない。いくら物価水準ゼロ、成長ゼロ（連続２四半期マイナス成長の危機でさえある）でも、毎回念仏のように同じセリフを言っている。

（出所：独立行政法人統計センター）

日本GDP（前期比年率）

（詳しくはこちら → 経済指標/金利 ：各国GDP成長率の推移）

 こういった「根拠のない確信」は、中央銀行総裁に必要な資質かもしれないが、待っても待っても一向に裏付けが出てこないなら、最後は市場の反乱に遭うリスクも大きい。

いくら物価水準ゼロ、成長ゼロでも、毎回念仏のように同じセリフを言っている黒田日銀総裁。こういった「根拠のない確信」が、中央銀行総裁に必要な資質かもしれない！？(C)Bloomberg

 この意味では、アベノミクス自体も同じように、結果を厳しく問われる可能性が大きい。

 アベノミクスが打ち出されて以降、本来の目的は達成されていないが、株高、円安やマインドの改善という効果をもたらしたことは事実である。ただし、繰り返し強調してきたように、これは単純にアベノミクス自体が良かったというよりも、アベノミクスが打ち出されたタイミングが良かったところが大きい。

 したがって、チャイナリスクをはじめ、世界景気の後退がささやかれ、また、いつブラックスワンが出るかわからない目下の状況でこそ、アベノミクスや日銀政策の本当の真価がより見えてくるのではないだろうか。

 マーケットは過去「甘かった」分、これから「倍返し」で修正してくるので、投資家は甘い認識を捨てるべきだ。換言すれば、夏場から現在までの一連の市場の波乱はまだまだ序の口にすぎず、これから本番を迎えるだろう。

 とはいえ、一連の衝撃な出来事があっても、多くの市場は8月の大反乱から回復しており、当面いったん落ち着くことが予想される。

 上海株の反騰が続いていることから考えれば、目先に限定すると米ドル/円にしても、日米株にしても、たちまち8月安値を割り込むとも思っていない。

 場合によって、リバウンドが再度拡大される可能性もあるので、次回の波乱まで調整の時間が必要かもしれない。市況はいかに。