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■「ごく普通のＱＥ」に市場は失望した

 というのは、ＥＣＢは量的緩和（ＱＥ）を6カ月延長して少なくとも2017年3月まで継続すること、購入対象資産に地方債を含めること、中銀預金金利を0.1ポイント引き下げることを決めたが、ＱＥの月間購入額は600億ユーロ（約8兆円）を維持。さらなる拡大はなかったのだ。

 また、市場は0.1ポイントより大幅な金利引き下げを織り込み、0.3～0.5ポイントの予想も多かっただけに、まさに量も質も足りなく、「ごく普通のＱＥ」になってしまった。

 ネコも杓子も「普通ではない」ものを期待し、ユーロを売ってきたから、このショックで市場はユーロの買戻しに殺到、米ドルは大きく売られ、パニック相場の様相を呈した。ＥＣＢは自ら演出した過剰期待を剥落させ、それが局面の急転につながったと言える。

 当然のように、ユーロの急騰は米ドル全面安をもたらし、ドルインデックスは一昨日（12月2日）の100.51から一気に97.59まで反落してきた。 

ドルインデックス 日足（クリックで拡大）

（出所：CQG）

■ドラギ・ショックで米ドル全面高トレンドは終わったのか？

 ここから重要なのは、米ドル高トレンドが今回のドラギ・ショックを受け、果たして早期終焉したかどうかだ。

 今晩（12月4日）の米雇用統計がまた、重要なヒントを示唆してくれるだろう。イエレンＦＲＢ（米連邦準備制度理事会）議長が今回の雇用統計を重視するといった発言をしていただけに、昨日（12月3日）、ユーロのポジションを損切った投資家の多くは、今晩（12月3日）の米雇用統計に挽回のチャンスを賭けるはずだ。

 結論から申し上げると、今回のドラギ・ショックを受け、市場関係者は「中銀不信」に陥り、これからドラギ総裁や他のＥＣＢ当局者らの言葉を鵜呑みにせず、これまでより大幅に割り引いて聞く姿勢が強まるだろう。

 したがって、ユーロ安、すなわち米ドル高のターゲットが修正される可能性が大きいが、ユーロ安・米ドル高トレンド自体の修正は、なお時期尚早であろう。

 何しろ、一昨日（12月2日）にドルインデックスはすでに2015年年初来高値更新を果たしており、米ドル高トレンドがここで終焉したとは認定しにくい。 

ドルインデックス 日足（クリックで拡大）

（出所：CQG）

 その上、今回ＥＣＢが政策余地を温存した分、いざという時、政策を打ち出せる可能性が大きいので、ＥＣＢのＱＥ策拡大自体が不変である限り、ユーロ安の早期底打ちは望みにくい。

■ECBは早晩、今回の失敗を取り返そうとするかも

 もっとも、ユーロ当局にとって、今回の失敗で招いたユーロ高がもっとも懸念すべき材料の1つだから、近々何らかの形で市場と対話し、市場関係者を慰めることも予測される。

 言い換えれば、ＥＣＢの政策余地はのりしろが大きく残っており、また、失敗したからこそ、挽回の意欲が刺激されるから、次回のドラギ・マジックのパフォーマンス効果はかえって高まるのではないかとみる。このあたりもまさに塞翁が馬、ということだと思う。

■雇用統計の結果にかかわらず、米ドルは押し目を拾う好機

 対照的に、今晩（12月4日）の米雇用統計はどうであれ、今月（12月）の米利上げが確実視される以上、米ドルの押し目は、出遅れたロング筋にとって拾う好機となろう。この意味では今晩（12月4日）の米雇用統計が、市場の想定より悪い数字になったほうが、「割引き」が大きいから、逆張りの好機に恵まれるだろう。

 米ＦＲＢが利上げを見送るという可能性は100％否定されるわけではないが、ＦＲＢの地位と重要性から考えると、その確率はかなり小さいとみる。よほどまずい状況（世界株式市場の暴落とか、大規模な戦争とか）にならない限り、米利上げが規定路線である以上、米ドル高の頭打ちはあっても利上げ後になるはずで、利上げ前の反落は想定しにくい。

 ゆえに、早ければ今晩、遅ければ来週（12月7日～）あたりに、またユーロ売り・米ドル買いのチャンスに恵まれるとみる。市況はいかに。