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行き過ぎた円安は必ず修正に向かう!
「円キャリー取引」の復活は考えにくい

2009年04月14日(火)東京時間 16:03
 金融・経済危機への懸念もかなり落ち着いてきたようです。

 そのような状況下で広がってきた円安傾向についてですが、リスクへの回帰の結果であり、円キャリー取引(※)の復活といった解説さえあるようですが、それは違うのではないでしょうか?

(※編集部注:「キャリートレード」とは一般に金利の低い通貨で資金を調達し、それを相対的に金利の高い通貨に替えて運用する手法のことを指す。FXにおける「円キャリー取引」(円キャリートレード)とは金利の低い円を売り、金利の高い外貨を買って金利差を稼ぐ手法。ただし、円と外貨との金利差が縮まった最近は行われなくなってきているとみられている)

■IMM統計が「円ショート」に転換した!

 下の図は、ヘッジファンドの売買等を反映しているシカゴIMM統計ですが、これで円のポジションを見てみると、最近にかけて円ロング(買い持ち)が縮小し、小幅ながら円ショート(売り持ち)に転換したことがわかると思います。

 これを見る限りでは、最近にかけての円安は、円の「買われ過ぎ」の修正で、それが一巡して、今度は円が「売られ過ぎ」の拡大に向かうかという段階に入ってきていると言えるでしょう。

 ところで、そのような円ショートは、2008年8月に対ドルで110円まで円安が進んだ局面では2万枚にまで拡大しました。それどころか、円キャリー取引の全盛期であった2007年には、円ショートは18万枚にまで拡大したこともありました。

 それでは、リスク投資再開で、今回も円ショートは一段と拡大するのでしょうか?

■内外金利差縮小で、円キャリーは復活しない!

 2008年9月に「リーマン・ショック」がありました。それと前後して大きく変わったことがいくつかありますが、その1つが金利差です。

 たとえば、日米の長期金利差は、リーマン・ショック以前は3%前後ドル優位であったのが、リーマン・ショック後は一時1%を下回り、最近でも1.5%前後での推移となっています

 日豪の長期金利差も、リーマン・ショック以前の4~5%から、最近は3%前後に豪ドル優位が急縮小しています。

「円キャリー取引」という円売り運用の大前提は、内外金利差の圧倒的な円劣位でしたが、それは今のところ大きく変わったままの状況が続いています。このような状況では、円売りの持続力にも自ずと限界があるでしょう。

■90日線とのかい離が拡大し、円一段安の余地は小さい

 それでも、円自体に一段安の余地があるなら、金利差では必ずしも圧倒的に不利でなくても、円キャリー取引は可能になるわけですが、その点はどうでしょうか?
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吉田 恒 (よしだ・ひさし)

1985年、立教大学文学部卒業後、自由経済社(現・T&Cフィナンシャルリサーチ)に入社。同社の代表取締役社長、また、投資情報事業を展開するT&Cグループの持ち株会社であるT&Cホールディングス取締役などを歴任。2011年7月から、米国を本拠とするグローバル投資のリサーチャーズ・チーム、「マーケット エディターズ」の日本代表に就任。また、「M2J FX アカデミア」の学長も務めている。
一方、国際金融アナリストとして、執筆・講演などを精力的におこなっている。2000年のITバブル崩壊、2002年の円急落、2007年の円安バブル崩壊など大相場予測をことごとく的中させ話題に。著書に『さよなら円高』『YENの悲劇』(ともに廣済堂出版)、『投資に勝つためのニュースの見方、読み方、活かし方』(実業之日本社)、『FX7つの成功法則』(ダイヤモンド社)、共著に『通貨大動乱』(総合法令)がある。また、DVDに『こうすればFX予想は当てられる!』(パンローリング)がある。

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