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ドラギ勝利宣言でもユーロは結局下がる!
そして、QE3が実施されない理由とは?

2012年03月09日(金)東京時間 15:03

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■FRBがQE3を実施しない理由とは?

 2月末のバーナンキFRB議長の議会証言を受けて、QE3の可能性は後退したとの受け止め方が広がっています。

 本当にQE3の可能性が消え、いよいよ現行の超金融緩和政策修正を市場が先取りし始めると、政策金利はともかく、市場金利は顕著な上昇に向かう可能性が出てくるでしょう。

 それにしても、本当にQE3はやらないのでしょうか? それを考える重要な手掛かりが、実は失業率なのです。

 「資料4」は、失業率を少し修正した「修正失業率」と「FFレート」(※)の関係を見たものです。

(※編集部注:「FFレート」とはフェデラル・ファンド・レートのこと。米国の政策金利)

資料4

 これを見ると、QE3をやらないということになってきたのは当然だということがよくわかるでしょう。

 QE(量的緩和)と呼ばれるこの政策は、「非伝統的金融緩和」と呼ばれる政策の1つです。

 つまり、「伝統的な金融緩和」である利下げが、政策金利がゼロになったことでそれ以上はできなくなったことから実施しているのが非伝統的政策で、その代表がQEなのです。

 「資料4」のように、FFレートは「修正失業率」でかなり説明できます。

 そんなFFレートがゼロになり、それ以上の利下げができない中で、さらなる利下げが必要なほど「修正失業率」が悪化したから、“マイナスFFレート”の代わりに非伝統的政策としてQEが行われてきたわけです。

■失業率は非伝統的政策の必要がない水準にまで改善

 しかし、「資料4」を見ると、「修正失業率」は、そんな非伝統的政策の必要がないところまですでに改善してきたことを示しています。

 ここでさらにQE3を実施するのは、この資料を見る限りでは過剰反応ですから、それは簡単ではないでしょう。

 FRBは、QEの手前のようなオペレーション・ツイスト、つまり、ツイストオペという政策を6月末までの予定で行っています。

 この「資料4」を見ると、さらに失業率が改善に向かえば、いよいよそのツイストオペも含めて、非伝統的政策はすべて終わり、さらに伝統的金融政策、つまり政策金利引き上げの必要性が注目される流れになってくるでしょう。

 それが、どの程度前倒しとなるか、そして市場金利がそれを先取りしてどれほど上昇を加速させることになるかが、米ドル高・円安が「本物」になれるかを考える上での最大の焦点になると思います。

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吉田 恒 (よしだ・ひさし)

1985年、立教大学文学部卒業後、自由経済社(現・T&Cフィナンシャルリサーチ)に入社。同社の代表取締役社長、また、投資情報事業を展開するT&Cグループの持ち株会社であるT&Cホールディングス取締役などを歴任。2011年7月から、米国を本拠とするグローバル投資のリサーチャーズ・チーム、「マーケット エディターズ」の日本代表に就任。また、「M2J FX アカデミア」の学長も務めている。
一方、国際金融アナリストとして、執筆・講演などを精力的におこなっている。2000年のITバブル崩壊、2002年の円急落、2007年の円安バブル崩壊など大相場予測をことごとく的中させ話題に。著書に『さよなら円高』『YENの悲劇』(ともに廣済堂出版)、『投資に勝つためのニュースの見方、読み方、活かし方』(実業之日本社)、『FX7つの成功法則』(ダイヤモンド社)、共著に『通貨大動乱』(総合法令)がある。また、DVDに『こうすればFX予想は当てられる!』(パンローリング)がある。

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