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元ゴールドマン・サックス 志摩力男の「マーケットの常識を疑え!」
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株価と為替の関係はいつも同じではない。
「リスクオフの円高」がなくなる日は近い

2020年02月19日(水)18:37公開 [2020年02月19日(水)18:37更新]

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■「因果関係」的に矛盾している「リスクオフの円高」

 今現在、金融市場を見渡して、最も「因果関係」に基づいていないように見える「相関関係」のひとつに「リスクオフの円高」があります。

 金融危機的なことが起こったり、株価が急落すると、避難通貨として「円」が買われます。

日経平均が下落しているのに、円を買う。ここだけ見れば、「因果関係」的に矛盾しています。

 しかし、背後の議論としては、「日本は金利がないので平時にはリターンを求めて投資家は円ショートポジションを構築するが、マーケット動乱の際はそのポジションを解消するために円を買い戻す、よってリスクオフの円高」となります。

 特に「アベノミクス」以降、この動きは顕著になりました。

 超金融緩和によって円安となり、景気が刺激され、株価が上昇。この「円安」⇒「株高」の部分では「因果関係」に矛盾はありません。

 しかし、マーケットの上下動に合わせて常に「円安」⇒「株高」となると、その関係が確固たるものとなり、「株高」⇒「円安」にもなります。ひっくり返しただけですが、そこは「因果関係」的には疑問です。

「リスクオフ」と思われる局面で「円高」が進まなくなっている

 さらに「株安」⇒「円高」となると、そこには経済学的に矛盾しかありません。

 為替と株価の関係は、その時々により相関関係は違ってきます。

1980年代のバブル期には、円高は日本への資金流入、円資産価格上昇を意味し、「円高」⇒「株高」となりました。「円高」⇒輸出企業の業績低下⇒「株安」の部分は無視されました。

日経平均&米ドル/円 月足
日経平均&米ドル/円 月足

(出所:Bloomberg)

 今でも、途上国では通貨の上昇下降と株価の関係は、このような同じ方向性を持っています。

長らく為替市場を席巻してきた「リスクオフ」⇒「株安」⇒「円高」の関係性、これが終わろうとしているのではないかと感じます。

 まず、「リスクオフ」と思われる局面で「円高」が進まなくなっているという事実があります。

ソレイマニ司令官が殺害されても、新型コロナウイルスが出現しても、円の上昇はわずかでした。

米ドル/円 日足
米ドル/円 日足チャート

(出所:TradingView) 

 おそらく、事前に積み上がっているはずの円ショートポジションが積み上がっていないのでしょう。

■日本経済に本当の試練が待っているのかも

 日本経済の将来の成長性に疑問符がつき、米国株が上昇しても日本株は上昇しません

NYダウ&日経平均 週足
NYダウ&日経平均 週足チャート

(出所:Bloomberg)

 PER(株価収益率)で考えると、米国株はほぼ20倍ですが、日本株は13倍程度と、雲泥の違いがあります。

 しかも、日本の金利は短期も長期もゼロ近辺。

 機関投資家は、20年超の長期債に投資するか(それでも金利はほとんどない)為替リスクを考慮しても海外に資金を持っていかざるを得なくなっているように見えます。

 GPIF(年金積立金管理運用独立行政法人)といった年金資金がポートフォリオを見直し、より多くの資金を海外にシフトしようとしているとの報道も目にしますが、リスクオフの円高がなくなった場合、このマーケットはどうなるのでしょうか。

 今が重要なポイントなのかもしれません。

新型コロナウイルスに右往左往している状況を見ると、「リスクオフの円高」がなくなることも近いように感じます。

そしてそのとき、日本経済に本当の試練が待っているように感じます。


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元ゴールドマン・サックス 志摩力男の「マーケットの常識を疑え!」
志摩力男 (しま・りきお)

慶應義塾大学経済学部卒。ゴールドマン・サックス、ドイツ証券など大手金融機関にてプロップトレーダー(自己勘定トレーダー)を歴任。その後、香港でマクロヘッジファンドマネージャーを務める。独立後も世界各地のヘッジファンドや有力トレーダーと交流し、現在も現役トレーダーとして活躍。

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