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 為替マーケットでは、米ドル全体が保ち合いの状態を維持しながら、やや頭の重い展開となりつつある。

■買えば下落、売れば上昇で右往左往する投機筋

 先週の本コラムでは、ギリシャのユーロ離脱懸念は現段階において杞憂だと指摘した。状況はそのとおりで、ギリシャ問題は難航しているものの、２回目のギリシャ危機には至っていない模様（「今はあり得ないギリシャのユーロ離脱。本格的なユーロ安はこの先にやってくる！」参照）。

 ユーロ/米ドルの値動きは、それを証左するものとして重要だ。

 ５月５日高値から急落した後、ギリシャ危機の再来を危惧していた投機筋の多くがユーロ/米ドルの1.4000ドル割れが必至と見込んでいたが、少なくとも短期スパンではその思惑ははずれている。

 皮肉にも、ユーロが上昇し、５月初めに1.5000ドルの大台突破を目前にすると、多くのショート筋がロング派に転換したが、今度はユーロが下落し、５月16日に1.4000ドルの大台割れが迫ると、彼らは再度スタンス転換を余儀なくされ、ロングからショートに転換したと聞く。 

ユーロ/米ドル 日足

（リアルタイムチャートはこちら → FXチャート＆レート：ユーロ/米ドル 日足）

 これからユーロ/米ドルが1.4000ドルの大台を割り込まないとも限らないが、足元1.4300ドル前後まで回復している値動きをみると、市場参加者のコンセンサスとして、ユーロ安一辺倒にはなりにくいことがわかる。

 ギリシャを始め、アイルランドやポルトガルといったＥＵ周辺国の混乱が深まっているにも関わらず、ユーロ売りは本格化していないのだ。

 そうであれば、先のユーロの急落はスピードこそ速かったものの、メインの値動きではなく、あくまで調整的な範囲に留まる可能性を排除できなくなる。

 その裏返しとして、当然のように、ユーロの下落が本物でなければ、米ドルの切り返しもおのずと限界があり、米ドル安という大きな流れが続くことになるだろう。

■「ユーロの問題より実は米ドルの問題が深刻」と相場は語る

 何しろ、「マーケットの値動き自体」がマーケット参加者全員の判断と思惑を反映したものだから、それは誰よりも先見性に優れ、またどんな集団よりも英知を持つ。

 そうであれば、ユーロの問題よりも実は米ドルの問題のほうがより深刻だとマーケットが教えてくれているのかもしれない。

 より正しい表現をすれば、為替の本質が通貨の比較である以上、マーケットは消却法でより「悪い」通貨に売り圧力をかける。従って、ソブリンリスクがくすぶるユーロの対米ドルでの下落が限定的であれば、米ドルはより「悪い」通貨として扱われることになろう。

 実際、このような可能性は本コラムがかなり前から指摘していた。昨年、2010年４月２日の記事タイトルは「米国の景気回復シナリオは裏切られ、米国のソブリンリスクは必ず問題となる」となっていたが、足元の状況はまさにそのとおりの展開だ。

 言ってみれば、確かにＰＩＩＧＳ問題（※）を抱えるＥＵへの不信も根強いが、ＥＵ域内のドイツやフランスなど大国の景気は好調であり、特に牽引車となるドイツは東西ドイツ統合以来の好調ぶりである。

 対照的に、度重なる量的緩和策の実施にも関わらず、米国経済は脆弱なままであることが最近発表された経済指標のデータでは読み取れる。失業率の高止まりと相まって、米国の景気回復シナリオが現実のものとなっていないことが浮き彫りにされている。

 実際、来年に向け、ゴールドマン・サックスなど大手金融機関が米国の成長率を下方修正しており、ドイツとの差は一段と開くことになる見通しだ。

（※編集部注：ＰＩＩＧＳとは財政懸念の高まっているユーロ圏の国々で、ポルトガル、アイルランド、イタリア、ギリシャ、ポルトガルのこと）

■米国は早晩ＡＡＡという最高格付けを失うことになるだろう

 より重要なのは、ＦＲＢは資産価格を上昇させ、波及効果で景気を浮上させる狙いで量的緩和策を実施していたが、景気浮上という目的は達成されないまま、米ドルへの信頼が著しく毀損されたことだ。

 基軸通貨としての米ドルの地位を米国が守る意欲があるかどうか、世界から懸念されている。それは他ならぬ、米ドルという通貨の真贋を問われる本質的問題でもある。 

米ドル VS 世界の通貨 週足

（リアルタイムチャートはこちら → FXチャート＆レート：米ドル VS 世界の通貨 週足）

 さらに、マーケットは徐々に米国のソブリンリスクにも警戒の目を向け始めていることが米ドルの頭を抑え込む要素として浮上し始めたようだ。

 かつて本コラムが指摘したように、米国は早晩ＡＡＡという最高格付けを失うことになると考えるが、その時期が前倒しになる公算が高まっている（「ガイトナー財務長官の発言は信用できず！ 米国は『ＡＡＡ』の格付けを失う可能性も…」参照）。