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マイナス金利の深堀りはなく相場乱高下!
日銀は金融政策の何を変更したのか?

2016年09月21日(水)東京時間 17:33

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 2016年9月21日(水)、日本銀行(以下、日銀)は金融政策決定会合の結果を発表した。これまでの金融緩和政策に対する「総括的検証」が発表され、金融緩和の枠組みが変更された。これを受けて、為替も株も大きく動いている。

 ウワサされていた「マイナス金利の深堀り」は行われず「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」の導入などが発表された。

■「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」とは?

 今回、日銀が発表した、「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」だが、その具体的な手段として、「長短金利操作のための新型オペレーション」が導入されることになった

 これは、日本銀行が指定する利回りによる国債買い入れ(指値オペ)、そして、現在は1年となっている固定金利の資金供給オペレーションを行うことができる期間を10年に延長するというもの。

 そして、今回の日銀発表では、これまで7年~12年程度としていた買い入れる長期国債の平均残存期間を撤廃することも盛り込まれた。

 市場では、イールドカーブのスティープ化(長短金利差の拡大)政策(※)が取られるかどうかに注目が集まっていたが、日銀はスティープ化とは明言していないものの、平均残存期間の撤廃により、幅広い国債を買い入れることができるようになり、これまでよりも自由にイールドカーブをコントロールすることができるようになった。

(※編集部注:償還期限が異なる複数の債券の利回りの変化をグラフにしたものが「イールドカーブ」で、利回り曲線と呼ばれる。「フラット」は長短金利差が縮小している状況で、拡大している状況が「スティープ」)

 そして、日銀は今回発表した「総括的検証」の中で、「イールドカーブの過度な低下、フラット化は、広い意味での金融機能の持続性に対する不安感をもたらす」と指摘しており、金融機関に配慮する姿勢をみせている。

 このことから、日銀はイールドカーブをスティープ化させることを明言はしていないものの、実際にはそのようなオペレーションが行われるのではないかと思われる。

 さらに、10年物国債金利が現状と同じ0%程度で推移するよう、長期国債の買い入れを行うことも示されているが、その長期国債の買い入れ額については、これまでと同様に保有残高の増加額を年間約80兆円程度にするとしている。

 なお、日銀はこれまで2%の「物価安定目標」を実現し、これを安定的に持続すること目指すとしていたが、さらに消費者物価指数(除く生鮮食品)の前年比上昇率の実績値が安定的に「2%を超える」まで、マネタリーベースの拡大方針を継続することも合わせて示された。

■ETF銘柄別の買い入れ内訳を変更

 さらに、ETFの買い入れ内訳についても見直されている。

 詳しくは、以下の表をご覧いただきたいが、年間買い入れ額の5.7兆円のうち、3兆円については、従来どおり、「TOPIX、日経225、JPX日経400」の3指数に連動するETFを対象に、銘柄ごとの時価総額におおむね比例するように買い入れる。

 そして、こちらは見直された点だが、残りの2.7兆円については、「TOPIXに連動するETF」を対象に、銘柄ごとの時価総額におおむね比例するように買い入れることとした。

 結局、TOPIX連動型ETFの購入額がこれまでより増えることになる。

(参考)見直し後の年間買い入れ額イメージ

■2%の物価安定目標を実現できていない3つの理由とは?

 そして、今回の日銀会合でもうひとつの注目ポイントだった、これまでの金融緩和政策の「総括的検証」については、「物価の持続的な下落という意味でのデフレはなくなった」としながらも、「2%の『物価安定の目標』は実現できていない」としている。

 その2%の物価安定目標を実現できなかった理由については…

(1)原油価格の下落

(2)消費税率引き上げ後の需要の弱さ

(3)新興国経済の減速とそのもとでの国際金融市場の不安定な動き

 といったものが要因として挙げられた。

 日銀発表前後の相場展開だが、米ドル/円は流動性が急激に低下する中、日銀の発表前から…

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