欧州危機第２幕は第１幕とこれだけ違う！
～「ユーロ危機」再燃は微妙か～

 

 
 実際に、独金利とユーロの相関性は高く、両者の安値はともに６月初めとなっています。

 10月末のＥＵサミットのあたりから、アイルランドを主役とした欧州財政危機第２幕が始まりました。しかし、その中でも、これまでのところ２年もの独国債利回りは年初の水準よりわずかに高い、0.9％程度での高止まりが続いています。

 これは、11月初めのＦＯＭＣ（米連邦公開市場委員会）、米10月雇用統計発表などをきっかけに米金利が反発に向い、それがリード役になり世界的に金利上昇の動きになる中で、独金利もそれに連動している影響が大きいでしよう。

 それにしても、これまでのところは米金利上昇に伴う米ドルの買い戻しが強いわけですが、独金利がこのまま大きく下がらない中でもユーロが大きく売り込まれ、「ユーロ危機第２幕」になるといったことはあるのでしょうか？

 欧州財政危機第１幕と今回の第２幕のもう１つの大きな違いは、これまでのところ、欧州全体の信用が大きく悪化する動きにはなっていないということです。

 アイルランドやポルトガルなどの一部の国債利回りは急騰していますが、たとえば、欧州全体の信用リスクを示す「欧州ＣＤＳ指数」は、６月から続いてきた改善傾向から高原横ばいの動きにとどまっています。

 
 こんなふうに「第１幕」と「第２幕」でかなり違いもある中で、その意味では欧州危機「第２幕」と呼ぶのも微妙かもしれないところが、欧州危機再燃に注目が集まっているのは、ユーロが急落している影響が大きいでしょう。ただ、このユーロ売りも、細かく見ると「第１幕」とは違うようです。

 ＣＦＴＣ（米商品先物取引委員会）統計で投機筋のユーロ・ポジションを見ると、昨年12月頃からギリシャをきっかけに欧州財政危機が起こると、投機筋はユーロ売りリスクの拡大に動きました。

 「欧州危機=ユーロ離れ」の構図が明確になっていたわけです。

 
 これに対して、最近にかけての投機筋のポジションはユーロのネット・ロング、つまり、買い越しが続いています。この裏側では、米ドルがかなりの「売られ過ぎ」になっていました。

 最近の米金利上昇を受けて、そんな米ドル「売られ過ぎ」の修正が広がっているということでしょう。「欧州危機=ユーロ離れ」第２弾が起こっているというのとは違うでしょう。

■それでも気になる「独仏vsＥＣＢ」の行方＝ソブリン債務の投資家負担案

 これまで見てきたように、欧州財政危機第１幕と最近の動きはかなり違っていると思います。

 それでもまだ先行きに一抹の不安を残しているのは、今回の危機第２幕のきっかけになった10月末のＥＵサミットにおける財政不安を抱えた国への支援策の議論が、12月に予定されているサミットまで決着を先送りした形になっているということがあります。

 そもそもこの中で、独・メルケル首相が金融危機に陥った国への支援について、当該国の国債に投資していた民間投資家にも負担させる提案をしたことが、懸念される国の国債売りにつながったとの見方もあります。

 このような独の提案に対して、欧州のもう１つの有力国である仏・サルコジ大統領は、当初は反対との見方が強かったのが、最終的には受け入れた形となりました。

 ところが、「ユーロの番人」、ＥＣＢ（欧州中銀）トリシェ総裁は、この独仏合意に対して、「周辺国の市場に大混乱を招く」として強い懸念を示しています。

 このように、「ユーロの番人」が強い懸念を示しているソブリン債務の民間投資家に対する負担強制という独仏合意の取り扱いが12月ＥＵサミットにかけて未決着のまま残っているということは、「第１幕」とは違うものの、欧州危機第２幕の行方をなお予断許せないものとしている可能性はあるのかもしれません。