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注目集まる「テイラー・ルール」とは?
テイラーFRB議長誕生なら米金利は3%に!?

2017年10月30日(月)東京時間 19:03

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■イエレン議長の任期が2018年2月に終了。次は誰?

 ジャネット・イエレンFRB(米連邦準備制度理事会)議長の任期が、2018年2月3日(土)に終了します。

 そのため、トランプ大統領は現在、イエレン議長からバトンを引き継ぐ次のFRB議長選びを進めていて、世界でもっとも影響力のある中央銀行のトップが誰になるのか、金融市場は固唾を呑んで見守っている状態です。

 ちょっと前までは、イエレン議長も候補者レースの中に残っていて、一応、再任という芽も残されていた状況だったのですが、民主党政権下でFRB議長に選ばれたイエレン氏が、共和党のトランプ大統領のもとで再び職務につく可能性は極めて低くなったようです。

 世界的な金融危機に見舞われたあとの、「異次元で大規模な金融緩和」からの脱却という難しい舵取りを迫られる中、過去4度の利上げとバランスシートの縮小開始を決定してきたイエレン議長ですが、再任されなければ、歴代のFRB議長の中では3番目に短い就任期間で任期を終えることになります。

■次期候補者選びは佳境に突入! 可能性が高いのは?

 次期FRB議長の候補には、最初、イエレン氏、パウエル氏、テイラー氏、コーン氏、ウォルシュ氏の5名が名を連ねていました。その後、NEC(国家経済会議)委員長のコーン氏と、元FRB理事のウォルシュ氏が候補から脱落。そこからしばらくして、イエレン氏再任の可能性が低くなり、最終的に、パウエル氏かテイラー氏のどちらかという見方が強まっていました。

 それがどうやら、ここ最近になって、おおよそ1人に絞られたようだと伝わっています。それが、現FRB理事のジェローム・パウエル氏です。

 パウエル氏は米国のいくつかの世論調査において、他の候補者を引き離して、指名候補争いで優位に立っています。

 また、CFTC(全米先物取引委員会)の許可を受けた合法オンライン賭けサイトPredictit(プレディクトイット)でも、2017年10月29日(日)現在、パウエル氏が次期FRB議長に指名される可能性が一番高いと予想されています。

(出所:Predictit)

 パウエル氏が次期FRB議長に指名され、議会の承認を得て正式に議長へ就任することになれば、パウエル氏の金融政策に対する姿勢はイエレン議長に近いと推測されるため、FRBは今後も緩やかなペースで金融引き締めを継続していく可能性が高いと言われています。

 このように現時点ではパウエル氏がかなり有力との見方が大勢ですが、少し前までFRB議長の指名レースでパウエル氏の有力対抗馬と言われていたのが、スタンフォード大学教授のジョン・ブライアン・テイラー氏です。

一時、次期FRB議長の指名レースでパウエル氏の有力対抗馬と言われていたのが、金融政策に対するスタンスがタカ派とされる、スタンフォード大学教授のジョン・ブライアン・テイラー氏 (C) Tom Williams/CQ-Roll Call Group

 もしも、テイラー氏がFRB議長に就任すれば、FRBの金融政策スタンスが一気にタカ派路線へ転換して、米国の金利は上昇し、米ドルは買われるだろうとの見方から、「テイラー氏が指名されるのでは?」との観測報道に、市場があわただしく反応した場面もありました。

 ちょっとした観測記事でも市場はそれなりに動きましたが、もしもテイラー氏が大逆転でFRB議長に就任すれば、市場は一時的にでも結構動揺するかもしれません。それは「テイラー・ルール」の存在があるからです。

■テイラー・ルールによるFF金利は3%!?

「テイラー・ルール」とは、テイラー氏が1992年に提唱し、翌年の93年に論文で詳述した、金融政策ルールのことです(テイラー・ルールという名称は本人ではなく、のちに英エコノミスト誌が名付けたもの)

 金融政策ルールとは、経済活動の状況に応じて体系的、計画的に金融政策を運営する方式を示したもので、ザックリ言ってしまうと、テイラー・ルールを使えば、今の経済や物価の状況に対して適切な政策金利の水準がわかるということなのです。

 そして、実際にそのテイラー・ルールを用いて現在の米国で適切とされる政策金利、いわゆるFF(フェデラル・ファンド)金利を計算すると、その値は現在のFF金利である1.25%よりも、かなり高い水準になります!!

 下図は、アトランタ連銀が提供するツールを使って算出したテイラー・ルールに基づくFF金利と、実際のFF金利を比較したもので、ここでは、テイラー・ルールに基づくFF金利は2.94%と試算されています。

(出所:アトランタ連銀)

 テイラー・ルールにはいくつかの応用形があり、計算の方法によっては3%を超えることになるとの報道もあります。

 テイラー・ルールで計算されたFF金利は、実際のFF金利とは相当かけ離れていますね……。

 こうしたことから、もし、テイラー氏がFRB議長に就任して、自身が提唱したテイラー・ルールに則った政策運営をしていくことになったら、FRBの利上げペースはめちゃめちゃ加速して、さらに、思った以上にFF金利が引き上げられるのでは?という話になるのです。

■テイラー・ルールではFF金利はどう決まる?

 テイラー・ルールについて、もう少し掘り下げてみましょう。

 オリジナルのテイラー・ルールは基本的に、以下のような式となっています。

(出所:wikipedia)

 記号ばかりで、何がなんだか良くわかりませんが、日銀のレポートなどによると、これは、次のように表されています。

 政策金利 = 均衡実質金利 + 目標インフレ率 + α × (インフレ率 - 目標インフレ率)+ ( β × 受給ギャップ)

 少しイメージしやすくはなったものの、それでもややこしい感じがありますね……。そこで、以下のような感じに、よりわかりやすくなるよう書き直してみました。

●政策金利 =( 自然利子率 + 目標インフレ率 )( α ×(インフレ率 - 目標インフレ率) )( β × GDPギャップ)

 テイラー・ルールは、上に示したようにで色分けした3つのパートから成り立っていて、自然利子率と目標インフレ率の合計に、今の物価とGDPの状況を加味して、政策金利を導き出す構図になっています。

 この3つのパートの中で一番のキモとなる部分が、左の赤色の部分です。

自然利子率(※)とは、その国の物価と経済の状況に対して、引き締め的でもなければ緩和的でもない中立的な金利のことです。オリジナルのテイラー・ルールでは、原則として、テイラー氏が適正だと指摘する2%が使われます(これについては、あとでまた触れます)。

(※テイラー・ルールでは通常、「自然利子率」ではなく、「均衡実質金利」という言葉が使われるようですが、「自然利子率」でも意味は同じようなので、ここでは若干わかりやすそうに思える「自然利子率」という言葉を使いました)

 目標インフレ率は、中央銀行が金融政策を運営するにあたって目安にする物価上昇率の目標ですね。「インフレ目標」と言ったほうが、聞きなじみがあるかもしれません。これはFXトレーダーのみなさんにも割となじみのある言葉ではないでしょうか。

 目標インフレ率はFRBでは2%とされており、世界の先進国でも2%程度を目標としていることが多いです。

 ということは、テイラー・ルールでは、

 という値が基準となっていて、そこに今のインフレや経済の状態が加味されて政策金利が導き出されるということ!! 世界的に低金利な今の状況を考えると、もともとのスタート地点が明らかに高すぎる気がするんですが……。

 かなり衝撃的な事実を目の当たりにしましたが…

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