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円高示唆でも米ドル/円が下落しないワケは?
ビッグマック指数では1ドル=68.78円になる!?

2020年06月17日(水)18:18公開 [2020年06月17日(水)18:18更新]

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■円高にいかない米ドル/円。ファンダメンタルズを再点検

 筆者は、基本的に米ドル/円相場は、もっと円高方向に行くのではないかと、常々、思っていました。

 それは、為替相場の「ファンダメンタルズ」と呼ばれているような基本的な要因が、すべて円高方向を示唆しているからです。

 今年(2020年)は、新型コロナウイルスという「想定外」の事態に混乱し、米ドル/円相場は101円台に突入したかと思えば111円台へと戻し、現状、107円台で落ち着いています。

米ドル/円 日足
米ドル/円 日足チャート

(出所:TradingView

 しかし、コロナの影響も徐々に収まり、マーケットはファンダメンタルズが示唆する方向に向かっても良いと思うのですが、なかなかそうはなりません

 ファンダメンタルズが示唆する方向に行かないということは、何か見逃しているのでしょうか?

 ここで、為替マーケットのファンダメンタルズを今一度、点検してみたいと思います。

■日米金利差から考えると米ドル/円はもっと下がっていい

 それでは、為替相場のファンダメンタルズとは、何か?

 一般に言われるのは、(1)金利差、(2)経常収支、(3)購買力平価です。

 (1)の金利差ですが、他の条件が同じであるならば、資本は当然、金利の高いところに向かいます

 このところ、もっとも金利が高かった2018年10月頃、米国長期金利(10年物国債の利回り)は3.2%前後まで上昇していました。

 2018年12月に、FRB(米連邦準備制度理事会)は最後の利上げを行い、政策金利は2.25~2.50%となりました。

 この時、米ドル/円レートは、111~114円前後で推移していました。

 一方、日本の金利ですが、長期金利は2016年9月にYCC(イールドカーブ・コントロール)を導入したので、それ以降は0%前後で推移しています。政策金利もマイナス0.1%でした。

日本の金利は変わらないのですが、米国の金利はその時点から急低下しています。

 特に、今年(2020年)の3月には臨時のFOMC(米連邦公開市場委員会)を開催し、政策金利は0.00~0.25%へと引き下げられました。

 米国長期金利は、現状、0.7%前後での推移となっています。

 つまり、米国長期金利はもっとも高かったところから2.5%低下し、政策金利に関しても2.25%低下しました。

米国長期金利 週足
米国長期金利 週足チャート

(出所:TradingView

米国政策金利の推移

(※FRBのデータを基にザイFX!編集部が作成)

 米ドル円レートは、現状、107円台ですので、確かに少し円高となっています。

 しかし、金利差の低下幅を考えた場合、米ドル/円レートはもっと下がっていてもいいはずです。

米ドル/円 週足
米ドル/円 週足チャート

(出所:TradingView

■何かあれば国内に還流されうる資金はGDPの約4%

 続いて、(2)の経常収支ですが、アベノミクスで円安に向かった2012~2014年頃、貿易収支が赤字に転落したので、経常収支も縮小し、それが円安へのドライバーとなったと言われています。

 ちなみに、経常収支は2012年が5.9兆円、2013年が4.5兆円、2014年が3.6兆円です。

 しかし、円安などを背景に、2015年には13.6兆円、2016年19.7兆円、2017年20.1兆円、2018年17.5兆円、2019年17.2兆円と、年間20兆円前後の経常黒字が続いています。

年間20兆円前後というのはGDPの約4%ですので、けっして小さい黒字ではありません。それだけの金額が海外に滞留していることになります。

 かつてと違い、経常収支の黒字の多くが所得収支です。つまり、株や債券を買ったりして得られる利子や配当金、要は運用益です。

 多くは再投資されるために、国内には戻ってこないのでしょう。

 しかし、何かあればいつでも戻ってこられるお金でもあります。

何かあった場合に国内に還流されうる資金は、潜在的には大きいとも言えます。

【参考記事】
「342兆円」VS「1855兆円」の行方は新型コロナウイルス次第。リーマンショック級の不景気も!?(2月27日、志摩力男)

 最後に、(3)の購買力平価ですが、これは…


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志摩力男 (しま・りきお)

慶應義塾大学経済学部卒。ゴールドマン・サックス、ドイツ証券など大手金融機関にてプロップトレーダー(自己勘定トレーダー)を歴任。その後、香港でマクロヘッジファンドマネージャーを務める。独立後も世界各地のヘッジファンドや有力トレーダーと交流し、現在も現役トレーダーとして活躍。

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