ＪＰモルガン・佐々木融さんに聞く（４）
日本が財政赤字問題で円安に至る３段階

（「ＪＰモルガン・佐々木融さんに聞く（３） 『実質米ドル/円』は円高になっていない！」からつづく）

 さて、日米の経済構造の違いによって、日本の物価上昇率が米国より低い状態が続くとすれば、今後長期的には円高が延々と続くという話になるのだろうか？

 それとは別の流れで、日本の財政赤字が問題となり、急速に円安が進むというシナリオはないのだろうか？

 佐々木さんは「それはすぐには起こらない」という見解で、そこに至るまでには３つのステップがあるというのだが、それについてはあとで詳しく述べよう。

■今の欧州と同じ問題が日本で起こらない理由とは？ 

 ここで、まずは国の財政問題について、現在ホットなユーロ圏の問題と絡めて佐々木さんの話を聞いてみたい。

 ユーロはここ数年、何度も何度も売られてきた。ギリシャをはじめとしたユーロ圏の一部の国の財政問題により、それらの国の国債は売られ、それとともにユーロ安が進むという流れが何度も起こったのだ。

 しかし、「マーケットに絶対はないですが…。同じことは日本では絶対起きないと言ってもいいかもしれません」と佐々木さんは言う。

 「欧州がなんでこんなことになっているかというと、それは財政赤字が大きいからじゃないんです。欧州で問題になっている国を見てみても、財政状況は日本より良いところばかりですから。

 欧州で問題が起こっているのは、通貨はユーロという１つの通貨なのに国債がバラバラだからです。

 国債に選択肢があるから、問題のある国の国債を避け、問題がないドイツの国債をみんな買うようになっているのです。ユーロ圏の債券が１つだったら、今のようなことは起きていないですよ。

 だから、これは欧州固有の問題。

 欧州の影響を受けて、日本の国債も売られ、長期金利が1.5％とか２％になってきているというならわかりますが、日本国債が売り叩かれるようなことはなく、日本の長期金利は１％付近でピクリとも動きません。

 日本の財政赤字がこんなに大きいというのにビクともしていませんから、赤字の額は問題ではないんです」 

■日本の財政赤字が問題となり、円安になるまでの３段階

 著書『弱い日本の強い円』のなかで佐々木さんは、日本の財政赤字が問題となって円安になるまでには、次のような３段階の流れがあるだろうと書いている。

（１）日本の財政赤字が拡大して、長期金利が比較的大きく上昇する。すると、生保などの日本の国内機関投資家が外債投資を手仕舞い、日本国内へ資金回帰する…このときは国内へ資金が回帰するのだから円高になる。

（２）それでもなお、日本の長期金利が上昇すると、今度は海外投資家が日本の高金利にひかれて日本国債を購入する…海外から日本へ国債投資の資金が集まるのだから、これも円高要因になる。

（３）それでもさらに日本の長期金利が上昇し、財政赤字問題が深刻化すると、海外投資家が日本の国債市場から逃げ出す…ここではじめて円安になる。

 この（３）の最終段階まで来ると、いったい日本はどうなってしまうのか怖い気もするが、この日本国債がどんどん売られる段階での長期金利は具体的に何％ぐらいと想定できるのだろうか？