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伝説のディーラー・藤巻健史氏に聞く(1)
東京五輪前にハイパーインフレで円大暴落!?

2019年03月12日(火)15:30公開 [2019年03月12日(火)15:30更新]

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■景気が良くなっても債務超過!?

 だったら、景気が悪くならず、株価の大幅下落が訪れなければ大丈夫かというと、そんなに単純な話ではないらしい。

 仮に日本の景気が良くなって、CPI(消費者物価指数)が日銀の目標とする前年比2%に到達したとしよう。日銀は公約達成で国債購入をやめると予想されるが、そうなると国債の買い手がいなくなって長期金利は暴騰(=国債価格は下落)する。金利が暴騰すると、政府は予算を組めなくなるから、結局はCPIが2%に到達しても、日銀が紙幣をどんどん発行して、国債を買い続けなくてはいけなくなるというのが藤巻氏の指摘だ。

 「もう1つ、CPIが2%になると、さすがに日銀もゼロ金利政策は維持できなくなります。CPIが2%なのに、政策金利が0.1%のままでは、インフレが加速するからです。そうなると、金利を上げなくてはいけなくなりますが、今の非伝統的な金融政策のもとでは、銀行が日銀に預けている日銀当座預金に対する金利を引き上げることで、市中金利を引き上げていく方法しかありません。FRBも、そのような方法をとっています。

 ところが、日銀当座預金残高は2019年2月末時点で約385兆円もあります。金利を1%引き上げるだけで、日銀は3.85兆円の利息を支払わなくてはいけなくなります。金利をCPIと同じ2%へ引き上げれば、7.7兆円もの損の垂れ流しです」

日銀当座預金残高の推移

※各年の年末(2019年は2月末)時点のデータを掲載
※日銀のデータを基にザイFX!が作成

 「日銀の主な収入源は国債の利息ですが、日銀が保有している国債の平均利回りは0.280%(※)しかありません。利息収入は約1.3兆円です。自己資本も8.6兆円ぐらいしかないのですから、少しでも金利を引き上げると、日銀はすぐに債務超過になります。

 さらに、462兆円も保有している国債にも、評価損が発生するでしょう。損を垂れ流し、巨大な国債評価損を抱えた中央銀行なんて、誰も信用しなくなります」

(※編集部注:日銀「第134回事業年度(平成30年度)上半期財務諸表等」より)

 景気が悪くなったら保有株式の評価損で債務超過、景気が良くなっても金利引き上げと保有国債の評価損で債務超過になる。どちらにしてもヤバイ状況には変わりがない、と藤巻氏は主張する。

 「今の政策が行き詰まって円や国債が暴落すると、市場の暴力って言われるかもしれませんが、非伝統的な金融政策で市場の機能を殺しているのですから、単なる政策ミスであって人災です」

■もはや政府に補填能力はなし

 でも、たとえ債務超過になってもすぐに破綻するとは限らないことは、一般の企業をみてもわかる。中央銀行にだって、同じことが言えるのではないだろうか。たとえば、2015年にはSNB(スイス国立銀行[スイスの中央銀行])が債務超過に陥った可能性があると取り沙汰されたが、今でもSNBは普通に存在しているし…。

 「SNBが債務超過になった可能性があると言われたのは、SNBが市場のスイスフラン高を阻止する目的で行った無制限のスイスフラン売り・ユーロ買い介入が効かず、介入によって保有したユーロの価値が下がったという、一時的な要因によるものです。

 それによって、SNBの信用が落ちてスイスフランが安くなったから、今度はユーロの価値が相対的に強くなって、SNBの資産は回復しました。市場参加者も、そうなることがわかっていたので、心配はしていなかったのです。

 今の日本は、それとはまったく違います。財政が黒字であれば、政府が補填すれば良いだけですが、日本は毎年、財政赤字です。今年(2019年)は32兆円も収支がマイナス(※)。補填のしようがありません。それを日銀がお金を刷って、そのお金で国債を買って穴埋めしているのですから、誰にも信用なんかされませんよ」

(※編集部注:2019年度当初予算案における新規国債発行額)

国債残高と新規発行額の推移

※2017年度までは実績、2018年度は補正後、2019年度は当初予算を掲載
※財務省のデータを基にザイFX!が作成

■ハイパーインフレは究極の財政再建策!?

 結局、日銀が債務超過に陥って国際市場で信用を失うのは、どうあがいたところで避けられないというのが藤巻氏の主張だ。そして、それが引き金になって円が大暴落し、ハイパーインフレがやってくると言う。ハイパーインフレが起こったら、日本の経済や財政は、どうなるのだろう。

 「インフレというのは、債権者から債務者への富の移動を意味します。たとえば、タクシーの初乗り料金が100万円になれば、汗水流して貯めた1000万円は、初乗り料金でタクシーに10回乗ればなくなってしまいます。逆に、1000万円の借金をして個人タクシーを始めた運転手は、初乗り料金で10人のお客を乗せれば、それで借金が返済できる。インフレはお金を貸している人が損をして、借りている人が得をするんです」

藤巻氏写真

 「日本最大の債務者は国、最大の債権者は国民ですから、インフレになると国民の資産は国に移動することになります。すなわち、増税と同じです。ですから、ものすごいハイパーインフレになれば、これは究極の財政再建です。タクシーの初乗り料金が1兆円になれば、日本の借金1092兆円(※)なんて、なきに等しい。日本の財政は、あっという間に再建されます。でも、国民は悲惨です」

(※編集部注:国庫短期証券や財政投融資債を含めた残高。日銀「2018年7-9月期資金循環統計」より)

■新中央銀行の創設と新通貨発行でハイパーインフレ収束へ

 ハイパーインフレで日本の財政は再建されるかもしれない。でも、問題は信用だ。国際社会から信用を失ったままでは、日本経済は立ち直れないのではないだろうか?

 「中央銀行や通貨の信用を回復させる方法は、3つしかありません。1つ目は、ジンバブエのように自国通貨を放棄して、外貨を法定通貨にする方法。2つ目は、日本が昭和21年に行ったような、預金封鎖と新券(新しい通貨)の発行。そして3つ目が、第二次世界大戦後のドイツのように、古い中央銀行(ライヒスバンク)を倒産させて、新しい中央銀行(ブンデスバンク)を創設する方法です。

 個人的には、日本は3つ目の、戦後のドイツと同じことをするのではないかと思っています。つまり、今の日銀を潰して新しい中央銀行を作り、新しい中央銀行が今の円に変わる通貨を発行するのです。そうなれば、今の日銀が発行した紙幣は紙くずですから、1ドル=何兆円なんていう、とてつもない円安になります」

藤巻氏写真

ハイパーインフレ到来後は新しい中央銀行が創設され、今の円に変わる通貨を発行する方法がとられると藤巻氏は予測している。そうなると、今の円は価値がゼロになり、とてつもない円安になると言う

 「円大暴落のおかげで国際競争力が相対的に強くなるので、経済も立ち直っていきます。中央銀行の信用が回復して新しい通貨の価値が安定すれば、いずれハイパーインフレも収まります

「伝説のディーラー・藤巻健史氏に聞く(2)日銀破綻を経て日本の財政は再建される!」へつづく)

(取材・文/ザイFX!編集部・堀之内智 撮影/和田佳久)

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