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■ＮＤＤ最大のメリットは極端に低下するスプレッド

 2014年、ＦＸ業界で間違いなく注目されるだろうキーワードが「ＮＤＤ」。ＮＤＤとは「ノー・ディーリング・デスク」（No Dealing Desk）の略。通常とは異なるタイプのＦＸ口座で、2013年後半ぐらいから、このタイプの口座がジワッと増えてきている。

 ユーザー目線でＮＤＤ口座の特徴をひと言でいうと、「スプレッドがものすごく狭くなる可能性がある」ということ。

 なかにはセントラル短資ＦＸの［ウルトラＦＸ］のように、ときにスプレッドが「逆転」、つまり、売り値が買い値より高い状態になる口座もある。このような口座では、マイナススプレッドで取引できる瞬間があるわけだ。

【参考記事】
●全約定の50％がマイナススプレッド時!? 目ざといトレーダーが使ってるFX口座とは？

 ※セントラル短資ＦＸが公表している「ウルトラＦＸの約定率とスプレッド提示率」より抜粋

 なぜ、ＮＤＤだとスプレッドが異常に狭くなり、さらにマイナススプレッドになることさえあり得るのか？ それはＮＤＤのしくみが、従来のＦＸ口座とは大きく異なるからだ。

■ＮＤＤ理解のポイントは「約定の主体」にあり!?

 「ＮＤＤ方式を採用しているＦＸ会社はカウンターパーティ（カバー先）から出てきたレートに、ＦＸ会社の取り分を上乗せしたレートをそのまま提示します」

 そう解説してくれたのは黎明期からＦＸに携わり、ＦＸのシステム面にも精通するインターネットイニシアティブ（ＩＩＪ）所属の尾関高さんだ。

 ＮＤＤ口座とこれまでのＦＸ口座の違いは、「誰が約定を判断するのか」を基準にすると、もっとわかりやすくなる。

 「お客さんからの注文に対して『ＦＸ会社が約定を判断するのか』、あるいは『カウンターパーティが判断するのか』というのが、大きな違いの1つです。

 これまでのＦＸ口座では個人投資家から注文があると、約定させるかどうかを決めるのはＦＸ会社でしたが、ＮＤＤではＦＸ会社ではなくカウンターパーティが約定を判断します」（尾関さん）

■ＮＤＤでは注文がＦＸ会社を素通りする

 原則固定型の従来型のＦＸ口座だと、利用者が注文するとＦＸ会社が約定を判断し（※）、約定後は必要な分だけインターバンク市場へカバーしにいくというのが通例だった。

 でも、ＮＤＤでは注文があると、それがカバー先にそのまま流れてカバー先が約定を判断する。約定すれば、それは同時にＦＸ会社にとっては、カバー取引が行われたことにもなる。

（※このほか、原則固定型のＦＸ口座では、発注時点でとにかく100％約定させてしまうものもある。「このようなモデルはＳＴＰ（Straight Through Processing）と呼ばれています」（尾関さん）。スリッページが原則ないことをうたっているマネーパートナーズ[パートナーズＦＸ]やＦＸプライム byGMO[選べる外貨]がこのタイプの代表的な口座だと思われる。下図の原則固定型のＦＸ口座はＳＴＰではないタイプを示している）

■ＮＤＤではなぜ、マイナススプレッドもあり得るのか？

 ここはＮＤＤを理解するための大きなポイント。ＮＤＤではレートの提示も、約定の判断もＦＸ会社は「素通り」なのだ。

 そして、ＮＤＤのカバー先は複数あることも少なくない。それら複数のカバー先が提示する最良の売り値と最良の買い値を組み合わせ、ＦＸ会社が自社の取り分を少し上乗せするだけで、為替レートを特別に操作することなく、「素通り」させる…ＮＤＤでスプレッドが異常に狭くなり、さらにはマイナススプレッドが提示されることさえあるのは、このようなしくみになっているからだ。

ＮＤＤはＦＸ会社ではなく、カウンターパーティ（カバー先）が約定を判断するのが特徴だと尾関さんは話す。

 でも、ＮＤＤのスプレッドがそんなに狭いなら、はっきり言えばいいのに、ＮＤＤでは多くの場合、スプレッドが明記されていない。今までなら「米ドル/円0.3銭原則固定」みたいに基準となるスプレッドが明記されていたのに、これはなぜなのだろう？

 その理由は「原則固定」という言葉にある。

 「理想のＦＸ口座はいつもスプレッドがタイトで、かつ約定率が１００％であること。そこまで完璧なＦＸ口座はありませんが、従来型のＦＸ口座は、なるべく低スプレッドで、かつ高い約定率を維持するため、ディーラーやアルゴリズム（コンピューターのプログラム）を駆使しています」（尾関さん）

■「インターバンクよりも狭いスプレッド」はなぜ実現できる？

 「原則固定型」のＦＸ口座で業界トップ水準のスプレッドを提供しているＳＢＩ ＦＸトレードの企業理念には「インターバンクより狭いスプレッドを提供する」とある。

 インターバンク市場は、ＦＸ会社にとって為替レートの「問屋」のようなもの。それよりも狭いスプレッドを提供するというのはありえない話のようにも思えるが、ＦＸ会社はあの手この手を駆使しているのだ。

 買いの注文がきたら一定の量がまとまるまでカバーしなかったり、売りの注文と相殺させたり、あるいはちょっと先の相場を読んでカバー取引のタイミングをズラしたり。そうした奮闘があって、「原則的に固定」されたタイトなスプレッドを提供してくれている。

■ディーラーもアルゴリズムも入らないＮＤＤ

 「ところが、そうしたアルゴリズムやディーラーを一切介さないのがＮＤＤなんです」（尾関さん）

 その結果、どうなるかというと、ＮＤＤのスプレッドは広がったり狭まったりすることになる。つまり、最初に言ったＮＤＤの特徴は正確に言うと、「スプレッドが非常に狭くなることもあるけれど、いつも狭いわけではない」となる。狭いか広いかはカバー先の価格次第だ。

 原則固定型でも同じようにカバー先から提示された最良のレートが売りと買いで逆転することもあるだろうが、そのときも基準となる原則固定のスプレッドは維持されたままだ。

 その代わり、カバー先から提示された最良のレートが基準となるスプレッドよりも広い場合でも、原則固定の狭いスプレッドを維持してくれる。ＦＸ会社がリスクを負ってタイトかつ一定のスプレッドを維持してくれているのだ。

■「透明性」もＮＤＤの大きなメリットだ

 ＮＤＤと原則固定型の違いを別の側面から見ることもできる。

 「ＮＤＤではディーラーやアルゴリズムが入らないため透明性が確保されます。これはＮＤＤの大きなメリットでしょう」（尾関さん）

さまざまな方式の口座には一長一短があり、トレーダーは自分に合った口座を選べばいいというのが尾関さんの意見。たとえば、しくみの透明性を重視する人にはＮＤＤが向いているだろう。

 1万通貨や2万通貨の取引だと、なかなか気がつきにくいが、注文しても約定されない「約定拒否」（約定不成立）や、クリックしたのとは別の価格が提示される「再提示」は大口トレーダーにとって悩みのタネだろう。

 相対取引が基本のＦＸでは、「ＦＸ会社がおかしな価格操作をしているんじゃないか」、「自分だけ約定を拒否されやすいんじゃないか」と疑心暗鬼になることもある。最近ではなくなったと言われるが「ストップ狩り」なんていう言葉もあるくらいだ。

【参考記事】
●一部のネット界隈で囁かれている「ストップ狩り」とはどういうことか？

 先ほど出てきたように、ＮＤＤではカウンターパーティ（カバー先）が約定を判断するので、カウンターパーティが拒否すれば、約定拒否はやはり起こる。しかし、ＮＤＤでは「自分だけが不利な扱いをうけているんじゃ？」といった理不尽さや不透明さを感じることはないはずだ。

 市場任せな部分はあるが、スプレッドが非常に狭くなる可能性があること、それに取引の透明性、この２つがＮＤＤ口座の大きなメリットとなる。

（「【徹底解剖】2014年大注目のＮＤＤ（２） ＮＤＤでスキャルパーが歓迎されるワケ」へつづく）

（取材・文／ミドルマン・高城泰 撮影／和田佳久）