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■現在の相場には一種の「慢心感」さえ漂っている

 では、リスクオン相場を支える源泉はどこにあるのか。よくよく考えると、マーケットの強気は本当のところはＦＲＢ政策変更の有無ではなく、あっても大した変更ではないといった確信に基づいているのではないかと思う。

 ＦＲＢ幹部は「出口政策が講じられても、漸進的かつ小規模に留まる」と散々言ってきたし、「長期間低金利を維持する」といった約束もしていたから、これがマーケットの安心感につながっているところが大きいだろう。

 ゆえに、米ドル売り・円売りのセットは、リスクオン相場の反応として当然だし、また、そこには一種の「慢心感」さえ漂っている。

 こういった雰囲気を反映して、一部市場関係者はユーロ/米ドルをはじめ、外貨買い・米ドル売りの上値ターゲットを一段と上方修正している。

 ゴールドマンサックスの駐ロンドンチーフアナリスト、トーマス・ストルパー氏の見方は代表的なものであろう。同氏は2014年のユーロ/米ドルのターゲットを1.4ドルへ上方修正したばかりだ。 

ユーロ/米ドル 月足

（リアルタイムチャートはこちら → FXチャート＆レート：ユーロ/米ドル 月足）

 このような見方に基づくとすれば、また当然のように、クロス円（米ドル以外の通貨と円との通貨ペア）のターゲットも上方修正せざるを得ない。ユーロ/円で言えば、146－147円の上値余地を覚悟すべきところだろうが、果たしてそうなるだろうか。

 答えは来週、12月17日（火）～12月18日（水）のＦＯＭＣ後に明らかになるだろう。前述のように、目先のマーケットの安心感は、一種の慢心と読み取れる。そして、過去の経験から、こういう時期こそリスクが大きい。

■米ドル/円はいずれ5～6円以上の調整がある可能性も

 特に、米ドル売りと並行して深まっている円売りは、ここから一段と拡大していく可能性がないこともないものの、やはり逆転のリスクを警戒せざるを得ない状況にある。

 12月3日（火）までのＣＦＴＣ（米商品先物取引委員会）の統計では、通貨先物市場における円売りネットポジションは13万3000枚超となり、2007年7月以来の大きな規模に膨らんでいる。2007年7月と言えば、あのリーマンショックの前夜だ。その後の米ドル/円の長期ベア（下落）トレンドへの突入は記憶に新しい。

 （※11月29日のコラムに「円売りポジションの総計はなんと11万枚超となり、同統計開始以来の最高記録を更新した」と書きましたが、今回のコラムに記したとおり、史上最高記録は2007年7月の15万枚超であり、誤りでありましたこと、お詫び申し上げます） 

米ドル/円 週足（クリックで

（出所：米国ＦＸＣＭ）

 当然のように、2007年後半から始まったベアトレンドは、サイクルの後半、つまり下げ局面に沿った値動きで、現在位置するサイクル上の位置と大きく異なるから、円売りポジションの過大な積み上げが仮に崩れたとしても、また円高全盛時代に逆戻りするとは考えられない。

 それにしても、やはり「史上2番目」の高い水準まで円売りポジションが膨らんでいるから、いったん調整があれば、5～6円程度ではすまないだろう。

 この意味では、すでに高値更新を果たした米ドル/円は、いつ頭打ちしてもおかしくないし、目先の上値余地はやはり105円台半ばが限度ではないかとみる。

■米ドル/円はそろそろ利確準備を。クロス円は高値追い禁物

 米ドル売りポジションは円売りほど傾いていないものの、マーケットの心理面では同じ位置づけではないかとみる。

 要するに、円と米ドルを売りさえすれば儲かるといった発想やパターンに慣れてきたから、安心感が「慢心感」に変わりつつある。年末相場に入り、こういった「慢心感」が一段と広がっているならば、いっそう警戒しておきたい。

 ゆえに、米ドル/円に関しては、上値余地はあるものの、欲張らず利益を確定する作業をそろそろ取り込んだほうが良さそうだ。

 ユーロ/円と英ポンド/円は引き続き高値追いを避け、近々トップアウトの可能性を警戒しておきたい。市況はいかに。