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■為替市場はお盆で総じて小動き

 為替マーケットは、米ドル高の勢いを保ちながら、主に円以外の主要通貨が米ドル高の受け皿になるといった状況は、相変わらずである。

 ただし、お盆休み中のため、総じて小動きで、今のところ大きな波乱は見られない。

 欧米株の持ち直しが象徴するように、マーケットは再び低い変動率に復帰しているようにみえる。ＶＩＸ指数が直近の17前後の高値から13を割り込む水準まで落ち込んでいることが、「穏やかな」相場を示している。

 しかし、結論を先に申し上げると、ＶＩＸ指数が6月下旬から7月初旬まで記録した水準（11の水準を割り込んでいた）を割り込まない限り、ＮＹダウにしても、日経平均にしても足元のリバウンドはリバウンドにすぎず、再び高値を更新していくといったシナリオにつながらないだろう。

 株高は低ボラティリティに依存している側面が強い以上、歴史的な低い水準に下がったＶＩＸ指数の安値再更新なしに株価の高値更新は難しいから、過大な期待は禁物だ。

■強すぎる米ドル高のモメンタム

 ところで、最近の米ドル高のモメンタムは、対ユーロ、対英ポンドを中心にいささか強すぎる疑いがある。

 7月14日（月）以来、ユーロ/米ドルは連続2日の陽線引けはなかったし、英ポンド/米ドルに至っては7月15日（火）にトレンド反転させて以来、ほぼ一本調子の下げで、昨日（8月14日）は200日移動平均線（200日線）を打診した。ちなみに、英ポンド/米ドルの200日線打診は、2013年8月末以来の出来事だ。

 実際、ユーロ/米ドルも5月8日（木）にてトレンドを反転させた後、ほぼ一本調整の下げで200日線を割り込んでいったので、言ってみれば、英ポンド/米ドルの値動きは単純にユーロ/米ドルの後追いにすぎず、また、先の「買われすぎ」がもたらした反動にすぎない。

 買われすぎたからこそ、その反動がもたらすスピード感も強いもの。それが足元の相場を説明するには適切なのではないだろうか。

 短期スパンでは、目先の「売られすぎ」からのスピード調整、つまりリバウンドの余地があるものの、トレンドの強さから考えて、それは限定的な値動きに留まるのではないか。いずれベア（下落）トレンドを再開し、より深く下値余地を拡大するだろう。

 特にユーロに関しては、米ドルに対しても、円に対しても、まだまだ「割高」な水準にあり、下げ余地が大きいとみる。

 ちょっと長いスパンでＰＰＰ（購買力平価）と比較すれば、それは一目瞭然だ。

■ユーロ/円、ユーロ/米ドル実勢相場とＰPPを比較すると？

 実際のトレードではなかなかＰＰＰ、つまり購買力平価の概念は使えないが、長期スパンにおける「価値測定」をするのに、ＰＰＰほど便利なツールは為替相場にないと思う。

 公益財団法人国際通貨研究所が開示してくれたユーロ/米ドル実勢相場とＰＰＰ、ユーロ/円実勢相場とＰＰＰの比較図を見れば、両通貨ペアが2003～2004年以降、一貫してＰＰＰを上回り、また、時に大きく乖離していたことがわかる。 

ユーロ/米ドル実勢相場とPPPの比較（クリックで拡大）

（出所：公益財団法人国際通貨研究所）

 ユーロ/円実勢相場とPPPの比較（クリックで拡大）

（出所：公益財団法人国際通貨研究所）

 ただし、ＰＰＰから離れすぎると必ず回帰してくるという法則が見られる。ＰＰＰという「価値基準」から大きく離れると、必ず修正してくるのだ。

 目下、ユーロ/米ドルにしても、ユーロ/円にしても、高値から反落してきたとはいえ、まだまだ微々たるもので、ユーロ安があるとすれば、むしろこれからだ。

 おもしろいことに、2012年夏場までのＥＵ（欧州連合）ソブリン危機…