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■為替市場はお盆で総じて小動き

 為替マーケットは、米ドル高の勢いを保ちながら、主に円以外の主要通貨が米ドル高の受け皿になるといった状況は、相変わらずである。

 ただし、お盆休み中のため、総じて小動きで、今のところ大きな波乱は見られない。

 欧米株の持ち直しが象徴するように、マーケットは再び低い変動率に復帰しているようにみえる。ＶＩＸ指数が直近の17前後の高値から13を割り込む水準まで落ち込んでいることが、「穏やかな」相場を示している。

 しかし、結論を先に申し上げると、ＶＩＸ指数が6月下旬から7月初旬まで記録した水準（11の水準を割り込んでいた）を割り込まない限り、ＮＹダウにしても、日経平均にしても足元のリバウンドはリバウンドにすぎず、再び高値を更新していくといったシナリオにつながらないだろう。

 株高は低ボラティリティに依存している側面が強い以上、歴史的な低い水準に下がったＶＩＸ指数の安値再更新なしに株価の高値更新は難しいから、過大な期待は禁物だ。

■強すぎる米ドル高のモメンタム

 ところで、最近の米ドル高のモメンタムは、対ユーロ、対英ポンドを中心にいささか強すぎる疑いがある。

 7月14日（月）以来、ユーロ/米ドルは連続2日の陽線引けはなかったし、英ポンド/米ドルに至っては7月15日（火）にトレンド反転させて以来、ほぼ一本調子の下げで、昨日（8月14日）は200日移動平均線（200日線）を打診した。ちなみに、英ポンド/米ドルの200日線打診は、2013年8月末以来の出来事だ。

 実際、ユーロ/米ドルも5月8日（木）にてトレンドを反転させた後、ほぼ一本調整の下げで200日線を割り込んでいったので、言ってみれば、英ポンド/米ドルの値動きは単純にユーロ/米ドルの後追いにすぎず、また、先の「買われすぎ」がもたらした反動にすぎない。

 買われすぎたからこそ、その反動がもたらすスピード感も強いもの。それが足元の相場を説明するには適切なのではないだろうか。

 短期スパンでは、目先の「売られすぎ」からのスピード調整、つまりリバウンドの余地があるものの、トレンドの強さから考えて、それは限定的な値動きに留まるのではないか。いずれベア（下落）トレンドを再開し、より深く下値余地を拡大するだろう。

 特にユーロに関しては、米ドルに対しても、円に対しても、まだまだ「割高」な水準にあり、下げ余地が大きいとみる。

 ちょっと長いスパンでＰＰＰ（購買力平価）と比較すれば、それは一目瞭然だ。

■ユーロ/円、ユーロ/米ドル実勢相場とＰPPを比較すると？

 実際のトレードではなかなかＰＰＰ、つまり購買力平価の概念は使えないが、長期スパンにおける「価値測定」をするのに、ＰＰＰほど便利なツールは為替相場にないと思う。

 公益財団法人国際通貨研究所が開示してくれたユーロ/米ドル実勢相場とＰＰＰ、ユーロ/円実勢相場とＰＰＰの比較図を見れば、両通貨ペアが2003～2004年以降、一貫してＰＰＰを上回り、また、時に大きく乖離していたことがわかる。 

ユーロ/米ドル実勢相場とPPPの比較（クリックで拡大）

（出所：公益財団法人国際通貨研究所）

 ユーロ/円実勢相場とPPPの比較（クリックで拡大）

（出所：公益財団法人国際通貨研究所）

 ただし、ＰＰＰから離れすぎると必ず回帰してくるという法則が見られる。ＰＰＰという「価値基準」から大きく離れると、必ず修正してくるのだ。

 目下、ユーロ/米ドルにしても、ユーロ/円にしても、高値から反落してきたとはいえ、まだまだ微々たるもので、ユーロ安があるとすれば、むしろこれからだ。

■ＰＰＰのチャートでわかったユーロ崩壊論のバカさ加減

 おもしろいことに、2012年夏場までのＥＵ（欧州連合）ソブリン危機では、巷で「ユーロ崩壊」と騒がれていたが、ユーロ/米ドルにしても、ユーロ/円にしても、1回もＰＰＰ（企業、消費者と輸出の3つの基準とも）を割り込まなかった。ユーロ崩壊という言い方がいかにバカげているか、おわかりいただけるだろう。

 巷の常識のほとんどが相場の非常識なので、マクロ的な視点を保ち、安易な俗論に流されないことがいかに重要かを、再掲載した下のチャートを見て再確認できるはずだと思う。

ユーロ/米ドル実勢相場とPPPの比較（再掲載、クリックで拡大）

（出所：公益財団法人国際通貨研究所）

 ユーロ/円実勢相場とPPPの比較（再掲載、クリックで拡大）

（出所：公益財団法人国際通貨研究所）

■ユーロ/米ドルは1．3ドル、ユーロ/円は100円を割る!?

 さらに、現在は誰も「ユーロ崩壊」を言わないからこそ、ユーロ崩壊があれば、ＰＰＰを割り込むまでユーロ安が進む可能性があると、筆者は思う。

 ＰＰＰの水準はこれからも変動してくるので、厳密には言えないが、現時点の水準をあえて参照するなら、ユーロ/米ドルは1.3000ドルの節目割れ、ユーロ/円は100円の節目割れがあってもおかしくなかろう。

 ただ、個人的には、ユーロ/米ドルの1.3ドルの節目割れが、長期スパンにおけるターゲットではなくなりつつあるのではないかと思う一方、ユーロ/円の下値ターゲットは、慎重に測ったほうがよいとみる。

 要するに、さすがに100円の大台を割り込むには相当時間がかかる上、米ドル/円の動き次第ではユーロ/円がＰＰＰの水準を割り込まずにすむ可能性もあるということだ。

 ただし、そうだとしても、ユーロ/円の136円大台割れ程度で「円高修正がすんだ」という見方はかなり危険で、ユーロ安・円高はこれからも進むだろう。

■PPPのチャートが示す米ドル/円100円割れの可能性

 では、PPPと比較して、米ドル/円の実勢相場はどうなるだろうか。下のチャートを見てみよう。 

米ドル/円実勢相場とPPPを比較（クリックで拡大）

（出所：公益財団法人国際通貨研究所）

 チャートをよく見ればわかるように、米ドル/円は長い間、輸出物価ベースのＰＰＰと企業物価ベースのＰＰＰの間を往来していた。

 そして1995年以降、何回も企業物価ＰＰＰを打診したり、クロスしたりしていたが、長く同水準の上は維持できなかった。

 今回も然りならば、これからまた反落し、企業物価ＰＰＰを下回ってくるだろう。8月8日（金）の時点で、同PPPが99円と示されているので、当コラムがずっと提示してきた100円の大台割れといったターゲットと整合的だと思う。

【参考記事】
●日経平均の急落は「官制急落」！ 地政学リスクで株安・円高を説明するのはずるい！（2014年8月8日、陳満咲杜）

■すぐにはドル/円が上放れしないと考える2つの理由とは？

 「いや、違う、アベノミクスの成功で米ドル/円がこれから上放れし、企業物価ＰＰＰと消費者物価ＰＰＰの間を変動レンジとする値動きになる可能性もあるのでは」という指摘も容易に推測されるが、筆者からみれば、以下の2つの理由から、この見方は支持できないと思う。

（１）アベノミクスは日銀スタンスに依存するところが大きいが、日銀の量的緩和は当面見送られる、あるいは見送らざるを得ない可能性が高い。

（２）円安の進行は外部要素に依存する側面が強い。そして、欧米株は5年越しのブル（上昇）相場の終焉期に差し掛かっており、円の独歩安は想定しにくい。

 とはいえ、前述の指摘がこれからも実現してこないとは思っていない。いずれ、米ドル/円は企業物価ＰＰＰと消費者物価ＰＰＰを変動レンジとする日が来るだろう。

 ただし、それは再度円高の試練を経てからでないと現実的ではないと思う。市況はいかに。