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■３時間で昨年値幅の半分を達成したフラッシュ・クラッシュ

 2019年１月３日（木）早朝に起きた米ドル/円のフラッシュ・クラッシュ。その主因はトルコリラにあった可能性が濃厚だ。

 「またトルコか！」と言いたくなるが、あの日の早朝に何が起きて、そのとき、ＦＸの取引環境はどうなっていたのだろうか。

 まず、フラッシュ・クラッシュ時の米ドル/円の１分足を見ると、７時半過ぎの６分間ほどで3. 5円程度暴落している。

米ドル/円 １分足

（出所：サクソバンク証券）

 また、米ドル/円はフラッシュ・クラッシュの３時間前、109.50円前後で推移しており、そこからの下落幅は５円弱。2018年は１年で9.99円の変動幅だったから、昨年（2018年）１年間の値動きの半分ほどを３時間で終えてしまったことになる。

【参考記事】
●変動率の低かった2018年の米ドル/円、今後の市況を占うポイント3点を確認してみると…（2018年11月16日、陳満咲杜）
●ザイＦＸ！で2018年を振り返ろう！（１） 米ドル一強！ その時トルコショックが起きた

米ドル/円 日足

※2019年1月3日の米ドル/円の安値はＦＸ会社により大きく異なる。Bloombergでは104.78円
（出所：Bloomberg）

■「ファンダメンタルズとAIが原因」説では不十分？

 それでは、何がこれほどの変動をもたらしたのだろうか？

 フラッシュ・クラッシュ直後の解説で多く見られたのが、外部環境に要因を求める「ファンダメンタルズ主因説」だ。

 フラッシュ・クラッシュが起きた2019年１月３日（木）はお正月休み。しかも７時半だとシドニー市場くらいしか開いておらず、平時でもスプレッドが広がりやすい魔の時間帯だ。

 また、１月３日（木）の早朝には米アップルが業績見通しを下方修正するとのニュースが流れ、時間外取引で米国株が急落していた。

ＮＹダウ先物＆米ドル/円 10分足（2019年１月３日）

（出所：Bloomberg）

 こうしたことから「流動性の薄い時間帯にアップルの業績下方修正と米株安が混乱をもたらした」との説明がなされていた。

 ここにAIやアルゴ取引を加えると、さらに説得力も増すだろう。「流動性の薄い時間帯に悪材料が出て下落し、さらにAIが市場の歪みを増進させ…」といった解説だ。

 しかし、米国株は昨年（2018年）後半から暴落を繰り返しているし、AIはいつだって動いている。「あの日、あの時になぜクラッシュしたのか」を説明するには不十分だろう。

■値動きを細かく見ていくと、異常な下落であることが鮮明に

 そこで、フラッシュ・クラッシュ時の値動きをより細かく見ていくと、異常な下落であることがより鮮明に見えてくる。

 ここで利用するのはデューカスコピー・ジャパンのティックデータだ。デューカスコピー・ジャパンはＮＤＤ（インターバンク市場直結型）業者であるため、日本で主流を占める相対業者のチャートよりもインターバンク市場に近い値動きが観測できると思われるためだ。

米ドル/円 ティックチャート（2019年１月３日早朝）

（出所：デューカスコピー・ジャパンのティックデータをもとに筆者とザイＦＸ！編集部が作成）

 フラッシュ・クラッシュ時の米ドル/円のティックデータを見ると、下落の勢いが強まったのは108円割れ以降だ。108円を割ってからはおよそ「90秒で１円」のペースで垂直落下していることがわかる。108円を割ったのは7時35分31秒のことだった。

■「108円ストップ」説には一理ありそう

 米ドル/円の108円に何があったのか――。ザイＦＸ！にはすでに答えが載っている。

【参考記事】
●フラッシュ・クラッシュで米ドル/円が暴落！ 株の下落を伴えば、100円割れの可能性も!?（１月７日、西原宏一＆大橋ひろこ）

108円の下にストップがたまっているという話は年末からささやかれていました。年末時点では２円弱離れていたので108円を崩すのは難しいかと思っていたのですが、流動性が薄いシドニー時間に狙われて急落した、というのが真相だと思います。

 西原宏一さんはフラッシュ・クラッシュについてこう解説していた。たしかに米ドル/円の週足チャートを見ると、108円は何度も下落を食い止めてきたライン。ストップ注文がたまっていてもおかしくない。

米ドル/円 週足

（出所：Bloomberg）

 米ドル/円は108円を下抜けて、ストップ注文をヒット。流動性が薄い時間帯でもあり、下げが下げを呼ぶ展開となり暴落へ――これが西原シナリオだ。

 でも、フラッシュ・クラッシュ直前の米ドル/円の水準は109.40円前後にあり、108円は…