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トルコ中銀の利下げし過ぎで実質金利は
マイナスへ突入!? 今後は利上げへ?

2020年01月22日(水)13:31公開 [2020年01月22日(水)13:31更新]

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■トルコ中銀が利下げ時に出した声明文を読み解くと…

 トルコ中銀は2020年最初の政策会合で政策金利である1週間物のレポ金利を0.75%引き下げ、11.25%にしました

トルコ政策金利の推移

(出所:Bloombergのデータを基にザイFX!編集部が作成)

 今回興味深かったのは、トルコ中銀の声明文の内容でした。それを簡単に要約し、大切なポイントについて解説したいと思います。

(1)「景気回復は続いているものの投資環境の弱さも続いている」

→  投資環境というのは設備投資のことを指していて、実は大きく縮小しています。一方で、トルコの景気回復が続いているのも事実です。

【参考記事】
2020年のトルコリラ相場と注目点を解説! 一ケタ台へ? トルコ中銀の利下げは続く!?(2019年12月25日、エミン・ユルマズ)

(2)「競争力向上のポジティブな影響が続いているものの、グローバル経済の減速は外部需要を圧迫している」

→ 外部需要とは特にEU(欧州連合)からの需要で、ドイツ経済を中心にEUの景気減速はトルコに悪影響を与え続けています。

(3)「直近で著しく改善してきた経常収支は今後緩やかに推移する」

→ トルコ語の原文でも理解しにくい文章だったので、現地のエコノミストの友人にたずねたところ、経常収支の直近の改善は在庫調整による輸入減の影響が大きかったが、在庫調整が終了したので経常収支は今後若干悪化すると言いたいようです。おそらく、この解釈で合っています。

トルコ経常収支 前月比
トルコ経常収支 前月比

(出所:Bloomberg)

(4)「グローバル金融と貿易における期待・センチメントの改善はリスク意欲を高めている。一方で保護貿易主義と地政学リスクの高まりも懸念し、状況を注意深く見守っている」

→最初にポジティブなことを言って、最後に懸念を述べるというのは今回の特徴ですが、トルコ中銀はグローバル経済の行方を相当懸念しているのがわかります。

(5)「インフレ率の年末の推移は予想の範囲内であり、今後の見通しも考慮して節度ある利下げを決定した」

→実はここが一番重要なポイントです。利下げはしますが、節度をわきまえた範囲ですと強調しています。

トルコCPI 前年比
トルコCPI 前年比

(出所:Bloomberg)

先週(1月15日)のコラムで、トルコ政府の利下げ意欲は強いけれど、為替レートに影響を与えない利下げの余地はあまり残っていないと書きましたが、やはり、トルコ中銀もそれを認めています。

【参考記事】
トルコ中銀が直接介入でリラを下支え!? イラン情勢より重要なリビア内戦を解説(1月15日、エミン・ユルマズ)

 個人的には、昨年(2019年)の夏から続いている利下げはいったん終了と考えています。今後は、むしろ利上げをしないといけなくなるフェーズに入りました。

トルコ政策金利の推移

(出所:Bloombergのデータを基にザイFX!編集部が作成)

 トルコ中銀の利下げ後…

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エミン・ユルマズ

トルコ・イスタンブール出身。16歳で国際生物学オリンピックに優勝。翌年日本に留学し、1年後に東京大学理科一類に合格。東京大学工学部卒業。同大学院にて生命工学修士を取得。卒業後、野村證券に入社し、M&Aアドバイザリー業務、機関投資家営業業務などに従事。2015年に四季リサーチに入社、2016年に複眼経済塾取締役・塾頭に就任。また、トルコ国立報道機関アナトリアンエージェンシーの専属アナリストも務めており、トルコへは定期的に出張。トルコの政治・経済などの最新事情にも詳しい。そのほか、日本最大規模のポーカー大会「ジャパンオープン」で優勝するなど、ポーカープレーヤー「JACK」としても活躍している。

執筆者のサイト
複眼経済塾

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