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■パリで起きたテロに金融市場が冷静に反応

 パリのテロでリスクオフの動きは広がらなかったが、ＦＯＭＣ（米連邦公開市場委員会）議事録が公開された後、逆に米ドル/円は反落した。相場は、「理外の理」と言われるから、今さら驚くものではなかろう。

米ドル/円 ４時間足

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 もっとも、「フランス版9.11」と言われる今回のパリのテロに、金融市場が学習機能を働かせて、冷静に反応していること自体、納得できるところが多い。

 まず、たしかに犠牲者の人数は多かったが、9.11に匹敵するほど金融、経済にたちまち大きなダメージを与えたかというと、そうではないといった判断ができる。

 次に、もしも、テロにより景気が悪化する兆しがあれば、すでにＱＥ拡大や、さらなる利下げの余地を表明したＥＣＢ（欧州中央銀行）が早期に行動するといった可能性も浮上する。これがユーロ安に作用する上、株式市場の支えになる。

 結局、リスクオフかどうかは株式市場次第だが、こういった思惑があったのか、テロ以降、フランス株式市場をはじめ、ＥＵ（欧州連合）の株式市場は総じて堅調に推移してきた。

仏ＣＡＣ40指数 1時間足

（出所：ＣＱＧ）

 従って、リスクオフの円買いにつながらなかったことも自然の成り行きで、ユーロ安にのみ反応したこともよく納得できる。基軸通貨ではないユーロが、ＥＣＢの政策以外で、自身の悲劇から「恩恵」を受けるとは考えにくいからだ。

■ユーロ安が続く公算が大きい理由は？

 こういった話は、9.11後の米ドルのパフォーマンスと比較しないとわからない。2001年の9.11当日、ドルインデックスは1.6％安を記録したが、その後反発し、2002年１月まで上昇した。

 言ってみれば、少なくとも３～４カ月間、米ドルは、真のリスク回避先とみなされ、テロを受けたにも関わらず、こういったパフォーマンスを発揮できたのだ。これは、米ドルが、他ならぬ基軸通貨だからこそ持つ力の表れだ。

 当然のように、ユーロは基軸通貨ではないから、こういった力を持たない。テロ事件やこれからのリスクを考えると、ユーロは安全資産どころか、リスク資産に転落したと言えるだろう。

 ゆえに、ユーロ安が続く公算が大きいとみる。

ユーロＶＳ世界の通貨 日足

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■ユーロ/米ドルのリバウンド余地は大きくなさそうだ

 一方、ＦＯＭＣ議事録が発表されたあと、ユーロ/米ドルの切り返しが見られたように、目先、米ドル高のスピード調整は見られる。

 そもそも、ＦＯＭＣ議事録がタカ派だったのに、なぜこのような値動きになったのか？ その見方は十人十色だ。

 テクニカル的なスピード調整といった見方がもっとも多い。

 米ドル高トレンドがはっきりしている場合、統計上の確率として、ユーロ/米ドルのリバウンドは２～３日の取引日しか続かず、また、値幅も150pips程度に留まることが多い。

 今回もそれが当てはまるのであれば、目先、ユーロ/米ドルのリバウンド余地は、そう大きくなかろう。ドルインデックスが100の心理的な大台に接近する中、スピード調整自体が、より大きなモメンタムにつながるといった思惑もある。

ドルインデックス 日足

（出所：ＣＱＧ）

■市場の焦点は、2016年に何回利上げできるかに移っている

 もう１つの見方は、市場焦点がシフトした、というものである。

 2015年12月の米利上げは、すでに足元の米ドルのレートに織り込まれており、市場が、利上げより利上げ再開後のプロセスに注意し始めたということだ。

 換言すれば、今回のＦＯＭＣ議事録では、利上げ後のステップに慎重な見方が示されたから、ドルロング筋の利益確定をもたらしたということになろう。

 要するに、マーケットの焦点は、2016年にＦＲＢ（米連邦準備制度理事会）が何回利上げできるかに移っており、それが早くも市場関係者の論争のポイントとなっているのだ。ＦＯＭＣ議事録に示された慎重な見方が、一部市場関係者の失望を誘ったということである。

 しかし、テクニカル派にしてもファンダメンタルズ派にしても、米ドル高トレンドの継続に異議を唱える方が少なく、多数派の見方は、なお米ドル高に傾いている。

 筆者もその１人で、特にユーロ/米ドルについては、やはり、引き続き下値リスクを警戒していくのが筋ではないかと思う。

ユーロ/米ドル 日足

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■2015年末か2016年春ぐらいまでに重要な安値をつける

 では、やや長めに見ていくと、ユーロ/米ドルの下値ターゲットはどこにあるのか？ 長期スパンになるので月足で見てみたい。

ユーロ/米ドル 月足

（出所：ＣＱＧ）

 上のチャートが示しているように、ユーロ/米ドルのコラサイクル（ボトムからボトムを数える）は約15年程度。こういったサイクルに沿った考え方として、2000年10月の安値から数えた今回の15年サイクルでは、これから安値更新があれば、2015年末か2016年春ぐらいまでに重要な安値をつけるだろう。

 サイクルは、通常ピッタリくるものではなく、前後に許容範囲を設けて形成されるものだから、ユーロ安トレンドが鮮明になっている中、これから2015年３月の安値を更新し、安値トライの公算が高いとみる。

 15年サイクルにおける上昇期間はおおよそ７年半ぐらいのスパンであり、2000年10月の安値を起点とした今回のサイクルも然りだった。したがって、前回サイクルにおいて、どれぐらい反落したのかは、１つの参考ポイントとして重要であろう。

■ユーロ安の終焉を判断するのは時期尚早！

 チャート上に示されたとおり、2000年10月安値は、ちょうど1985年２月の安値を起点とした全上昇波の78.6％反落した位置に相当していた。

ユーロ/米ドル 月足（再掲載）

（出所：ＣＱＧ）

 同じ比率で見ると、今回のユーロは、0.9893ドルまで落ちてもおかしくなかろう。2000年10月安値を起点とした全上昇波に対する78.6％押しが、同水準を示しているからだ。

 もちろん、歴史は単純に繰り返すのではなく、ユーロ安とはいえ必ずしもそこまで深押しがあるとは限らないし、逆に同レベルを超えて進行する可能性もある。

 だが、歴史を鑑みれば、足元のレベルをもってユーロ安の終焉を判断するのは、時期尚早であることも明らかだ。

 また、2015年３月の安値を割り込むと、パリティ（１ユーロ＝１米ドル）達成の可能性も決して小さくはなく、前述のターゲットが過激なものではないこともおわかりいただけるだろう。

■ユーロ/円がカギとなり、米ドル安・円高になる可能性も

 ユーロ安で、これから下値余地が大きいのであれば、ユーロ/円の下値余地も大きくなる。

 当然のように、米ドル/円の大幅続伸がなければ、ユーロ/円は自然に下値余地を広げ、また、逆にユーロ/円経由の円高圧力が高まるだろう。

 筆者は、今度はユーロ/円がカギとなり、米ドル/円の頭を押さえ、場合によっては、米ドル安・円高を引き起こす存在になりかねないとみる。このあたりの詳細は、また次回に。

（ＰＭ２：30執筆）