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 為替相場はコアのレンジに収まって、次の材料を待っている。それは来週のFOMCや日銀の政策会合だろう。そして日銀の金利会合に向かって、YCCのありようが問われている。昨日も植田総裁はG20会議で「持続的・安定的な２％のインフレ達成というところにまだ距離があり、前提が変わらない限りストーリーは不変」と言っていた。

 だがイールドカーブの形状だけを見ると、確かに子供が見ても10年のところだけ凹んでいるのわかる。これを正常化しようというのだ。つまり無制限買い入れオペなどをせずに、市場に完全に任せるのだ。それでも10年債の先物価格は出会っているし、相場は建っているのだから市場機能には問題は無いではないかという見方もある。

 なぜ機能していないかというと、国債市場はよいとしても、それを基準にして発行される社債や銀行間のスワップ金利がおかしくなるのである。社債は国債のイールドに信用スプレッドを乗せたものだが、その際に適用される国債の利率は本来あるべき歪んでいない利率であることが多いようだ。

 国債の利回りで、間違っていてもいちおうの市場価格を取るか、やはりあるべき水準の利回りをベースにするかは明瞭である。イールドカーブが歪んでいなかった場合の方を取るのである。その利回りに基づいて社債のクーポンレートも決定される。ということは発行元の企業としては、想定していた以上の高い利回りで発行しなくてはいけないことになる。企業コストの増大である。

 もしもクーポンを安く済まそうと思ったら、今度は元本が額面割れするので必要とする資金が満額集められないことになる。それで企業としては社債の発行を見送ろうとする思惑が強く働くのである。企業の内部留保が潤沢となって資金を社債などで手当てする必要も減ってきたのも、国債市場を正常化しようとするインセンティブに欠ける状態が続いているのを助長している。

日本時間 15時30分

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