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米ドル/円はこう着しているが、この2週間で相場には2つの大きな変化があった

 みなさん、こんにちは。

 先週のコラムはお休みをいただき、ありがとうございました。

 米ドル/円は相変わらず膠着していますが、この2週間で相場には2つの大きな変化がありました。

【※関連記事はこちら！】
⇒米ドル買いがリスクオフでも続かず！ AI株投資と米ドルの深い関係とは？ 米ハイテク企業の決算発表と避難通貨スイスフランに注目（10月19日、西原宏一＆叶内文子）

 1つは、欧州のトラブルが財政の問題だけにとどまらなくなったことです。

 フランスでは暴動が起き、フランス10年債利回りは一時5%を超えて2002年以来の高さとなり、仏独10年債利回りスプレッドも節目の150bpを突破しました。ガス価格の高騰や、ロシアによる破壊工作の疑惑も表に出てきています。

 もう1つは、AI関連株の急落で米ドルが売られたことです。リスクオフなのに、米ドルは安全資産として買われませんでした。

 欧州のリスクでユーロが売られ、AIのリスクで米ドルが売られる。この2つが重なったとき、どちらのリスクでも買われやすいのはどの通貨か。

 答えはスイスフランだと見ています。今週はこの点を考えます。

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フランス10年国債利回りが一時5％超え！ 欧州の政治・経済リスクがユーロの重荷に

 週末、フランスでは生活費の高騰などに抗議するデモが、各地で暴動や略奪に発展しました。

 マルセイユではデモが禁止され、パリの一部や北部の都市では夜間外出禁止令が出ています。フランス当局は、対応に不手際があったことを認めています。

 これを受けて、フランス10年債利回りは10月19日（月）に4.87%へ上昇し、仏独10年債利回りスプレッドは約145bpと2週間ぶりの水準まで広がりました。

 さらに21日（水）には、フランス10年債利回りが一時5%を超えて2002年以来の高さとなり、仏独スプレッドも約157bpと、2011年以来の水準に迫っています。

 フランス国債ショックは財政の問題から始まり、今では社会不安という政治のリスクにまで広がりました。

 加えて23日（金）には、ムーディーズがフランスの格付けを見直す予定です。格下げとなれば、仏独スプレッドの再拡大とユーロ売りの材料になります。

 そして、欧州の悪材料はフランス以外にも積み上がっています。たとえば以下のようなものです。

 エネルギーを輸入に頼る欧州にとって、ガス価格の高騰は景気と貿易収支の重荷です。

 しかも、ガス価格の高騰はインフレを押し上げるため、ECB（欧州中央銀行）は物価上昇への対応と、景気や国債市場の安定との間で難しい判断を迫られます。

 ユーロ/米ドルは先週（10月12日～）、1.1113ドルまで下げ、年初来安値を更新しました。

AI関連株の急落で米ドルが売られた！ リスクオフでも米ドルが買われない理由とは？

 もう1つの大きな変化が、AI関連株の急落です。

 先週は、AI向けクラウドのコアウィーブ（CoreWeave）の社債利回りとCDS（クレジット・デフォルト・スワップ）スプレッドが急騰しました。社債利回りは一時16%近くまで上がり、CDSスプレッドは1000bpを超えています。

 また、フィラデルフィア半導体株指数（SOX指数）は8日続落し、週間で11%下落しました。

 教科書どおりなら、リスクオフでは米ドルが買われます。ところが先週、米ドルは逆に売られ、ドルインデックスは1カ月以上ぶりの週間下落となりました。

 月初から本稿執筆時点まで、主要通貨の中でもっとも強かったのは、避難通貨とされるスイスフランです。一方、AI関連株が急落して以降に限ると、主要通貨の中でもっとも弱かったのは米ドルです。

 世界の投資家は、AI投資を通じて米ドル建て資産を大量に持っています。しかも、為替ヘッジを十分にかけていない投資家が多いようです。AI関連株が崩れれば、株式の売却に伴って米ドル売りが広がる可能性があります。

 FT（フィナンシャルタイムズ）のジリアン・テット氏は、AI関連企業のCDSスプレッドの上昇を「炭鉱のカナリア」と表現しました。

 2008年の金融危機の前も、株が最高値を更新する中で、住宅ローン債や銀行のCDSスプレッドがじわじわと上がっていました。先週のコアウィーブのCDSスプレッドの急騰は、そのカナリアが鳴いた形です。

 もっとも、19日（月）には半導体株に押し目買いが入り、米国株は反発しています。AI関連株の売りが本格化するのか、一時的な調整で終わるのか。まだ答えは出ていません。

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欧州リスクとAIリスクの両方に強いスイスフラン！ 基本戦略は米ドル/スイスフランとユーロ/スイスフランの戻り売り

 ここで、欧州のリスクとAIのリスクが、それぞれどの通貨ペアに効くのかを整理しておきます。

 ユーロ/米ドルの売りは、欧州のリスクには強い一方、AI発の米ドル売りには弱い傾向があります。

 米ドル/スイスフランの売りはAI発の米ドル売りに強く、ユーロ/スイスフランの売りは欧州のリスクに強い傾向です。

 つまり、どちらのリスクが主役になっても共通して買われやすいのは、スイスフランです。

 欧州のリスクにはユーロ/スイスフランの売り、AIのリスクには米ドル/スイスフランの売りで備えるのがよいのではないでしょうか。

 私自身も、この2つの通貨ペアの戻り売りを基本戦略としています。

 実際に、先週はユーロも対米ドルで小幅に上昇しましたが、スイスフランはそれ以上に上がり、米ドル/スイスフランもユーロ/スイスフランも下落しています。

スイスフラン買い戦略のリスク要因は？ 各社の相場見通しも確認

 続いて、各社の相場の見方をまとめながら、米ドル/スイスフランとユーロ/スイスフランの戻り売り戦略のリスク要因を考えてみましょう。

 注意しなければならないのは、ゴールドマン・サックスが指摘するように、ユーロの売りがすでに大きく積み上がっていることです。

 この水準からユーロを追いかけて売るのは、踏み上げのリスクが高いと見ています。

 そのほかのリスク要因として、以下のようなケースが考えられます。

●ECBが火消しに動く：TPI（伝達保護措置）への言及やQT（量的引き締め）の減速が示唆されれば、スプレッドは一気に縮み、ユーロは急反発する。
●ユーロの踏み上げ：売りポジションの買い戻しが集中すれば、ユーロが急反発する可能性がある。
●AI関連株の反発：ハイパースケーラー（※）の決算が好調なら、AI関連株とともに米ドルも買い戻される。米ドル/スイスフランのショートには逆風となる。
●SNBの姿勢の変化：スイスフラン高が急速に進めば、SNBが口先介入や実弾介入で歯止めをかける可能性がある。米ドル/スイスフランとユーロ/スイスフランの両方に逆風となる最大のリスク。
●フランスの政治の安定：予算の成立や抗議活動の沈静化で、仏独10年債利回りスプレッドが急速に縮小するなら、ユーロの売りは一服する。ムーディーズが格付けを据え置いた場合も、安心感からユーロが買い戻されやすくなる。

（※「ハイパースケーラー」とは、クラウドサービスを大規模に構築・運用する企業のこと。アマゾンやマイクロソフト、アルファベット、メタなどが含まれる）

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FOMCやECB理事会、米ハイテク企業の決算に注目

 答え合わせは、まず23日（金）のムーディーズによるフランスの格付けの見直しです。

 そして、来週（10月26日～）は大きなイベントが集中します。

 29日（木）の日本時間早朝にはFOMC（米連邦公開市場委員会）の結果発表とアルファベット、マイクロソフトの決算発表が予定されています。同日にはECB理事会、30日（金）には日銀会合（日銀金融政策決定会合）の結果発表も控えています。

 さらに、11月29日（日）にはスペイン総選挙が予定されています。

 欧州のトラブルは続き、AIの信用不安で米ドルも強くない。その両方に効くのは、スイスフランの買いだと考えています。基本戦略は、米ドル/スイスフランとユーロ/スイスフランの戻り売りとします。

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